投资要点
一、 事务：
2018 年4 月28 日，，，，CFDA 有条件批准默沙东的9 价HPV 疫苗上市。。。。。2018 年5 月2 日梦之城生物宣布通告，，，，将锁定HPV 九价疫苗的署理权。。。。。

二、梦之城看法：四价、九价HPV 疫苗相继获批上市，，，，产品梯队初显，，，，梦之城生物迎来新一轮业绩爆发
CFDA 有条件批准默沙东的9 价HPV 疫苗上市，，，，上市后将交由梦之城生物独家署理销售。。。。。9 价HPV 疫苗获批速率超预期，，，，我们以为思量产品的生产周期、批签发等因素，，，，或许率今年下半年可以实现上市销售，，，，上市速率远超预期。。。。。

1、九价上市后公司署理的HPV 疫苗梯度合理，，，，业绩爆发可期 
现在我国在售的品种有两种：GSK 的二价HPV 疫苗及梦之城生物署理的默沙东四价HPV 疫苗。。。。。我国在研品种中，，，，希望最快的为二价疫苗，，，，处于报产及III 期临床阶段，，，，其余产品均处于临床前或I 期阶段，，，，距上市时间仍然较远。。。。。

2011 年以来，，，，默沙东HPV 疫苗在国际市场的销售额基本泛起逐年递增趋势，，，，2015 年九价疫苗的上市使其销量继续稳固增添。。。。。而葛兰素史克的二价疫苗在2011 年抵达销售峰值后一连下滑，，，，四价及九价疫苗拥有显着的竞争优势，，，，有理由预期海内市场也会爆发类似的状态。。。。。

随着九价HPV 疫苗的上市，，，，梦之城生物的产品线将泛起四价和九价产品配合销售的名堂。。。。。我们以为我国HPV 疫苗市场辽阔，，，，差别的产品有差别的顺应人群漫衍，，，，多产品齐头并进将更有用的抢占市场。。。。。

1）首先从顺应接种人群看：九价此次获批的相宜接种人群为16-26 岁的女性，，，，四价的相宜接种人群在20-45 岁，，，，九价上市后，，，，四价的主要市场我们以为将集中在26-45 岁的女性，，，，凭证生齿统计年鉴测算，，，，该年岁段的女性约有1 亿6000 万人，，，，市场空间仍然较大。。。。。九价疫苗则可主要瞄准16-26 岁的女性，，，，凭证第六次生齿普查的数据推断，，，，该年岁层的女性生齿约在1 亿，，，，若渗透率抵达10%，，，，每人打三针，，，，就有3000 万支的存量市场空间。。。。。

2）从价钱漫衍看：九价在香港的价钱是1200 元/针，，，，若大陆以同样的价钱销售，，，，则售价是四价HPV 疫苗的150%倍，，，，价钱梯度显着。。。。。

综合上述两点我们以为九价HPV 疫苗上市后，，，，我国HPV 产品梯度显着，，，，存量市场空间辽阔，，，，多产品并列将实现爆发式增添。。。。。

2. 四价HPV 疫苗市场教育充分，，，，产品爆发推动业绩增添
默沙东的四价HPV 疫苗接纳由梦之城生物独家署理的销售方法。。。。。阻止2018 年3 月，，，，四价HPV 疫苗获得批签发约160 万支。。。。。公司与默沙东签署的采购协议中划定梦之城生物2018 年整年将采购13.73 亿元的产品。。。。。若四价HPV 疫苗的毛利率与其它署理产品的毛利率相似，，，，在50%左右，，，，则2018 年产品的销售额在26 亿元左右。。。。。该产品中标价在798元/支，，，，2018 年整年的销量在300 万支上下。。。。。HPV 疫苗市场教育充分，，，，通过草根调研我们以为该产品求过于供严重，，，，因此采购协议签署的金额或许率无法知足2018 年的需求。。。。。

我们推测梦之城生物将向默沙东申请更多的产品销售，，，，思量产品生产周期、运输周期及批签发等因素，，，，新增添的产品将集中在下半年销售。。。。。

凭证测算，，，，我们以为2018 年四价HPV 疫苗的销售收入有望凌驾30 亿元，，，，销量在400 万支左右，，，，为公司带来净利润在5.7-6.3 亿元。。。。。

3. 五价轮状病毒疫苗获批上市，，，，推动公司未来业绩增添五价轮状病毒疫苗为默沙东独家产品，，，，由梦之城生物担当中国总署理。。。。。我国唯一生产轮状病毒的企业为兰州所，，，，中标价172 元/支。。。。。我国每年新生儿数目在1700 万人左右，，，，若其中15%-20%的人群选择接种该疫苗，，，，则其每年的销量在760-1000 万支，，，，五价轮状病毒疫苗的外洋售价约为250 元/支，，，，若海内以同样的价钱销售，，，，销量抵达巅峰时每年可为梦之城生物孝顺销售额19-25 亿元。。。。。

三、盈利展望与评级
我们预计公司2018 年到2020 年，，，，营业收入划分为53.08 亿元、83.08 亿元和118.40亿元，，，，同比增添295.3%、56.5%和42.5%；
；归属母公司净利润为14.28 亿元、20.54 亿元和29.31 亿元，，，，同比增添230.4%、43.8%和42.7%；
；对应EPS 为0.89 元、1.28 元和1.83元。。。。。我们以为公司产品优异，，，，重磅产品相继推出，，，，在研产品富厚，，，，中、恒久增添有所支持。。。。。公司销售推广能力强，，，，渠道优势显着。。。。。因此我们维持“增持”评级。。。。。

四、危害提醒
研发项目未达预期的危害、应收账款爆发呆坏账的危害、疫苗危害事务的不可测性。。。。。

泉源：中财网